"微調"與"堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策"是完全一致的。收回經濟運行中多余貨幣的"微調",正是為了使"過度寬松"向"適度寬松"靠攏和回歸。而"動態調整"將建立貨幣政策漸進調整的預期,經濟形勢不會在某一"時點"出現通脹突然爆發的"拐點",動態貨幣管理是可以把通脹控制在可承受的范圍內的。    
　　央行《2009年第二季度中國貨幣政策執行報告》最引人關注的是貨幣政策的"新"思路。這是自全球性金融經濟危機以來,央行第一次提出"注重運用市場化手段進行動態微調" 的貨幣政策思路。筆者認為,對新思路中的關鍵詞--"微調","動態"和"市場化"作些分析,有利于準確把握經濟形勢和政策環境的變化。更有意義的是,細讀這些關鍵詞,還能加深對貨幣政策實施和操作的基本原則和規律的進一步認識,避免因為"誤讀"而引發"誤導"。
　　關鍵詞之一:"微調"
　　"微調"首先就是要"調",而不是"方向性"的轉變。實際上,貨幣政策不可能在經濟增長沒有完全穩定之前改變取向。只是現行的實施"狀態"將會有所調整。根據《報告》發布的相關數據,我們也看到了"調"的必要性。
　　根據《報告》發布的數據,上半年貨幣增長有過度寬松的成分。 貨幣供應增長的指標M2,6月同比達到28.5％。如果全年經濟增長8％,加上全年通脹水平以2％的平均增長計算,在適度寬松的意義上, M2有15％左右的增長水平就足夠了。換句話說,正常的經濟運行不需要如此多的貨幣。
值得指出的是,"微調"與"堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策"是完全一致的。"過度寬松"偏離了"適度寬松"的政策范疇,收回經濟運行中多余的貨幣的"微調",正是為了使"過度寬松"向"適度寬松"靠攏和回歸。"微調"正是為了"堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策"。
　　"微調"還意味著不會大動干戈�？赡軇佑玫呢泿殴ぞ�,應該是結果比較確定,針對性較強,目標取向比較清晰的手段和方式。比如正回購央票,發放定向票據,信貸的"窗口"指導等,規模和力度都應該在溫和范圍之內。
　　關鍵詞之二:"動態"
　　這可以從三個方面去深入理解。
　　首先,"動態"意味著貨幣政策將隨著經濟形勢的變化不斷適時調整。經濟是"動態變化"的,貨幣政策當然也該"動態調整"。貨幣政策適應經濟形勢變化的適時調整,能使貨幣政策"根據國內外經濟走勢和價格變化,把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節奏",能加強貨幣政策決策的靈活性,彈性和科學性。這對于經濟形勢的穩定,非常重要。
　　其次,"動態"有漸進調整的含義。在討論通脹形勢和貨幣政策變化的問題時,由于對通脹的認識存在一些判斷上的誤區,導致對貨幣政策實施也存在認識上的誤區。比如,往往討論貨幣政策的變化何時出現"拐點"和"轉向",如何"退出"。這種靜態思維方式,直接結果就是圍繞對"時點"的不斷猜測,不斷引發經濟中一些敏感部分,甚至演化成為對"時點"投機。近期樓市和股市的起落,正與在"似是而非"的通脹預期下,對貨幣政策的"時點投機"有關。
　　實際上,貨幣政策一般不會采取"突變"的方式,"突變"不符合貨幣政策的實施原則和規律,除非經濟形勢發生"突變"。對一般經濟周期和經濟運行中出現的某些"過度偏離"的現象,貨幣政策通常采取漸進溫和的方式調整。"動態微調"正進一步強調了貨幣政策的這種漸進平穩操作的一般原則性思路,以期引導市場更全面地認識和理解貨幣政策的原理機制,引導那些尋找政策的"拐點","轉向"和"退出"時點的靜態思維方式的轉變。筆者以為,這或許還可能有平和一些投機貨幣政策的心態的作用。
　　另外,"動態調整"的宣示將發揮貨幣政策引導市場預期的作用。第一個引導的預期是,建立貨幣政策將漸進調整的預期。當前貨幣政策不會采取"一步到位"和"突然襲擊"的方式,吸收"多余"的貨幣,不存在貨幣政策"退出"的靜態時點;第二個引導的預期是,通脹上升也是一個過程,經濟形勢不會在某一"時點"出現通脹突然爆發的"拐點",只要密切關注經濟形勢變化,動態貨幣管理是可以把通貨膨脹控制在可承受的范圍內的。
　　貨幣政策引導"預期",對于穩定經濟非常重要。在經濟活動中,"可預期",意味著經濟運行平穩,"不可預期",意味著經濟運行非常不確定。關鍵詞"動態"傳遞了貨幣政策所引導的預期,因此對于穩定經濟運行是非常"關鍵"的。貨幣政策短期內將會呈現穩定調整的態勢,但從中長期來說,"動態微調"應是貨幣政策的常態。
　　關鍵詞之三:"市場化"
　　"注重運用市場化手段"的表達比較含糊。央行實施貨幣政策一般可動用的政策工具是三板斧:基準利率,存款準備金率和公開市場操作。中國的央行還有另外兩招,信貸額度管理和窗口指導。在這些中外央行的貨幣工具之中,屬于"市場化"的工具,嚴格意義上應該只有基準利率和存款準備金率。
　　所以,筆者認為,下半年如果形勢變化,不排除央行微調存款準備金率的可能性。事實上,從政策影響的角度看,調整存款準備金的效果與公開市場操作以及定向票據發行,對市場流動性規模的影響是一致的,不同的只是存貸比上的差異。另外,央行也可能通過更靈活公開市場操作,引導銀行間市場的利率向更市場化的方向變化。這也可能成為推進利率市場化的時機。
　　不過,調整基準利率的影響將是全方位的,對企業投資,消費信貸,資金成本,對經濟活動的各參與主體都有直接影響。今年下半年,經濟增長仍然在穩定的過程中,民間投資還沒有完全調動起來,國際經濟形勢也沒有根本好轉,國際資本流入則在增加。在這樣的國內外大環境下,央行對于可能牽一發動全身的利率調整,會比較審慎。從"微調"的基調來分析,筆者的判斷是,只要國內外經濟形勢不發生重大突變,利率調整的概率就不大。

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