申銀萬國[微博]3月27日發布特變電工(6.92,-0.07,-1.00%)（600089）的研究報告稱，預計特變電工2013-2015年EPS分別為0.53元、0.68元和0.78元，對應的PE為13倍、10倍和9倍。鑒于多晶硅價格仍在持續上漲并且能階段性維持，而公司多晶硅的成本降幅超預期兌現的概率大，并且光伏電站業務有可能成為新亮點，維持買入評級。

　　2012年全年，公司實現收入203.2億元，同比增長11.9%，EPS0.37，同比下滑20%;2012年四季度，公司實現收入55.5億元，同比增長2%，歸屬母公司所有者的凈利潤1.89億元，同比下滑9%，EPS0.072元，同比下滑9%。

　　全年來看，業績下滑的主要原因是光伏業務的虧損導致的，2011年光伏歸屬凈利0.99億元，2012年歸屬凈利-1.17億元;另外衡陽變壓器的凈利潤也在下滑，下滑了1.5億元。轉好的業務是電纜及沈陽變壓器，凈利潤穩步上升，另外，光伏業務的競爭力也在變強，2012年，公司新能源產業多晶硅產量3189噸，產能利用率高達106%，完成光伏系統集成451MW，是國內龍頭企業。

　　四季度單季度，業績的下滑主要原因是單季度資產減值損失1.03億。另外，銷售費用率和財務費用率略有上升。向好的因素是毛利率同比和環比都在提升。

　　未來看點:1、多晶硅價格上漲和新線投產。分析師判斷多晶硅雙反即將出臺，國內多晶硅價格可能繼續上漲，公司下半年多晶硅量產，預計成本可降至較低水平，12年拖累公司業績的因素不復存在;2、系統集成貢獻業績。公司的系統集成業務規模是全國的龍頭企業，隨著國家大型電站和分布式電站政策的兌現，財政補貼真正到位，系統集成的利潤率會提升;3、海外工程收入結算進入高峰，公司13-14年海外工程將釋放業績;4、變壓器結構性改善。公司可通過關鍵零部件的自給來節約成本，抓住國內電網投資結構向特高壓傾斜的機會。