投資要點

智能水表行業有望迎來春天。當前國內智能水表滲透率不足15%,遠低于智能電表80%以上滲透率和智能燃氣表50%左右滲透率,智能水表滲透率有巨大提升空間。另一方面傳統機械水表存量替代空間巨大,當前國內在線運行機械水表約2億只,若全部替代為智能水表,存量替代市場高達500多億元,是目前我國水表行業年產值(50多億元)的10倍,隨著我國階梯水價改革推進以及智慧城市建設推進,智能水表行業有望駛入快速發展車道,假設到2020年國內智能水表的滲透率達到50%,則14-20年智能水表行業復合增速將達到25%,若政策驅動導致傳統機械水表改造在未來某些年集中釋放,則行業增速或將遠高于25%。行業內龍頭企業有望大幅受益。

三川股份是國內最大的水表廠商,2012年銷售各類水表近900萬臺,占全國約15%,穩居全國第一。智能基表銷量也是全國第一,占比約20%。2013年公司正式確立水表智能化轉型,成效顯著。1-9月智能成表產量同比增長33%,全年有望突破50萬臺,進入行業前三甲。我們強烈看好公司未來智能水表發展勢頭,最大優勢在于其龐大的銷售渠道網絡,全國4000余家縣級以上水務公司,三分之一均是公司長期穩定客戶。此外公司在產能和技術儲備上也做好充足準備,迎接智能水表行業爆發。公司技術中心本月被認定為國家級企業技術中心,募投項目200萬臺智能水表產能預計明年初投產。

天科技是國內智能儀表龍頭,產品涵蓋智能水表,智能氣表,智能熱量表計智能電表系列。2012年公司智能水表產量60余萬臺,排名全國第一,收入利潤占據公司半壁江山。今年上半年受益于燃氣表銷售團隊獨立,公司智能燃氣表產量翻番,但智能水表產量同比略降,因部分訂單銷售確認推后,我們預計全年智能水表增長10%多,依然略低于預期,但公司預收賬款增長形勢良好,前三季同比增80%,我們判斷產能受限是今年智能水表增速偏低重要原因,12年公司產能利用率超過170%,今年預計超過200%,明年中期募投項目投產,產能或增至400萬臺,是當前產能的5倍以上,將有望解決產能瓶頸困擾。未來公司將充分受益于智能水氣熱表行業的快速發展。    

投資策略與建議:

強烈看好智能水表行業未來發展趨勢,預計龍頭企業將充分受益,推薦三川股份和新天科技。我們預計三川股份2013-2015年每股收益0.65、0.90、1.22元,給予2014年25倍PE,目標價22.50元,首次給予買入評級.預計新天科技2013-2015年每股收益0.56、0.80、1.11元,給予2014年25倍PE,目標價20.00元,首次給予買入評級。

風險提示

政策推進低于預期導致智能表銷售增速低于預期;競爭加劇致毛利率下降。