分布式光伏蓄勢待發,2013年國內裝機需求將大幅增加。歐盟“雙反”的大背景下,國內對于分布式光伏的支持更加堅決,補貼政策呼之欲出。各地分布式項目已準備充分,一旦政策開閘將迎來爆發,保守估計2013年國內新增裝機容量可達8GW(其中電站與分布式各一半),樂觀估計可達10GW。根據測算,2013年對應逆變器行業國內市場容量約43億元,2015年增至約59億元,2011-2015年市場復合增長率超過35%。

2013年逆變器價格觸底回升:價格迫近成本、供需格局改善穩定價格走勢。2011-2012年行業競爭加劇,逆變器價格快速下降,到2012年底國內大功率并網逆變器平均售價已達0.5元/W(含稅)的歷史低點。而成本的下降速度低于價格的波動,原材料IGBT的供應緊張和其他電子元器件價格堅挺,使2012年逆變器的單位成本壓縮幅度較小,根據測算,國內主流逆變器產品平均成本區間在0.30-0.36元/W。進入2013年,分布式啟動有望為國內市場的高增長注入新活力,國內逆變器整體供需格局將有所改善,價格戰得到緩解,預計下半年逆變器價格將有小幅回升。

全球競爭格局演變:市場集中度下降,SMA霸主地位動搖,中,美市場有望孕育新的本土逆變器龍頭。逆變器產品具有較強的地域性特點,2005-2010年德國光伏行業占據全球半壁河山,SMA借機成為全球逆變器霸主,全球市場占有率達30-40%。進入2011年以來德國市場增速下滑,中、美、日等新興市場逐漸成為光伏市場主角,SMA市場份額在2012年跌至23%。隨著中國、美國光伏市場的興起,陽光電源和Power-One有望成為兩國本土的逆變器龍頭。

重點推薦:陽光電源。我們的核心觀點是:(1)陽光電源和SMA有相似性,有望受益本土光伏需求爆發帶來的增長,SMA享受到更好的競爭環境以及更全面的全球布局,陽光電源將根植于更大的中國市場;(2)切入電站投資并試水租賃模式,未來將成為業績新的增長點。公司13年經營目標18億元,其中電站業務實現收入6億元,我們預計將給公司帶來5000萬左右凈利潤;(3) 2012年公司減值計提達到7338萬元,隨著產品價格企穩,我們認為2013年該利潤影響因素將消除,同時結合股權激勵行權條件,我們認為13年業績高增長確定。我們預計公司2013-2015年EPS0.48元、0.65元、0.86元,長期看好公司的創新能力、品牌積淀和資金優勢,維持“增持”評級,按照201 3年35倍PE給予公司16.80元目標價。